高兴智行：安身轿车拓宽家电及日用品范畴的定制化可循环塑料包装解决方案供货商。高兴智行为客户供给定制化可循环塑料包装及租借运营服务。公司自成立以来，一向专心于可循环塑料包装范畴，现在供给的产品包含组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。公司作为较早进入轿车职业的定制化可循环塑料包装企业，具有先发优势，经过深度介入下流客户的物流包装环节，完结与下流客户的绑定，奠定在细分商场的主导地位。公司财务状况杰出，在包装职业归纳毛利率抢先，2021年毛利率达36.69%。2017~2021年，公司营收从2.52亿元增加至3.63亿元。在公司主营事务收入中，产品销售占比较高，租借及运营服务收入规划呈逐年上升态势，2018-2021年分别为0.33、0.50、0.66、0.83亿元。公司的首要营收来历开端从传统车企向新能源车企改变，来自特斯拉的收入由2019年的465万元增加至2021年上半年的5546万元，占比上升至34.42%。

　　方针推进叠加经济性推进可循环塑料包装职业展开。可循环包装是选用塑料、金属、木材或其他经用资料制成Kaiyun，可以经过收回重复运用的物流包装容器。自2016年以来方针不断加码推进可循环包装职业展开，据ReportLinker猜测，我国可循环包装商场规划2027年有望到达242亿美元，其间可循环塑料包装因为资料的优秀特性，占比可达46.9%。从全生命周期来看可循环包装具有杰出经济性，HermanMiller公司和Ghirardelli巧克力公司均经过运用可循环包装节省了本钱，因而咱们以为经济性优势有利于塑料可循环包装推行。轿车职业较早开端运用可循环包装，零部件以可循环塑料包装为主，据轿车职业协会研讨，轿车零部件约三分之一可以运用塑料可循环包装，据《上海包装》及高兴智行招股书测算2022年轿车零部件职业可循环包装商场空间有望到达140亿元。在方针的推进下，快递、家电等职业已展开可循环包装使用规划化试点。中通近来提出“1对1”循环包装使用系统解决方案；京东探究绿色循环的物流包装形式，选用树脂塑料制造的可循环青流箱已在全国30多个城市常态化投入运用；美的很多运用了规范塑料托盘进行带板运送，到2020年用量已打破6万件；试点大规划推行后，可循环包装有望代替瓦楞纸箱，潜在商场空间超千亿元。

　　安身轿车工业拓宽家电日用品，租借+运包一体化重财物运营有望构筑壁垒。公司2019年与特斯拉协作，进入新能源车循环包装商场，现在自主研制的新能源电池电芯包装聚苯醚（PPO）改性资料技能已完结基础性研制，电池电芯包装技能职业抢先。公司包装产品的规范性、安全性得到了特斯拉的背书，有望继续拓宽新能源职业客户。公司推行的租借和运包一体化形式，可以经过重财物运营的方法缓解客户资金压力并下降推行难度，或有助于构成客户粘性的一起进步职业的准入门槛。需求驱动下公司当令扩产，2022年3月公司与巢湖市人民政府签署《新能源轿车及家电零部件可循环包装生产基地项目出资协作协议》，方案树立新能源轿车及家电零部件可循环包装生产基地，未来该项目有望成为公司赢利增加点。

　　盈余猜测和出资评级公司作为国内可循环塑料包装龙头，安身轿车工业拓宽家电及日用品范畴，供给定制化可循环塑料包装全体解决方案。跟着公司事务范畴的拓宽与租借形式的推行未来收入有望提高，咱们估计2022-2024年公司全体营收分别为4.78/6.26/8.11亿元，同比增速分别为32%/31%/29%，归母净赢利分别为0.97/1.27/1.66亿元，同比增速分别为59%/32%/30%。依据4月27日收盘价，动态PE分别为22/17/13。初次掩盖，给予“买入”评级。

　　危险提示1）可循环包装使用推行不及预期；2）可循环包装中塑料循环包装占比下降；3）职业竞赛加重；4）公司扩产进展不及预期；5）公司下流使用拓宽不及预期。